美的系资本拟入主顾家家居，家电家居一体化成趋势

11月6日晚间，顾家家居发布公告称，大股东顾家集团及其一致行动人TB Home Limited与盈峰集团正在筹划有关顾家家居的股权转让事宜，该事宜可能涉及上市公司的控制权变更。

由于控制权变更相关事宜尚未确定，为避免造成公司股价异常波动，公司已于11月6日早间申请公司A股股票紧急停牌，复牌时间尚未确定。

值得注意的是，盈峰集团被市场认为是美的系资本，专注于投资行业，涉及范围广泛，包括AI、机器人、消费等领域，公司法定代表人、董事长和第一大股东为何剑锋，是美的集团何享健独子，也因此其资本布局也与美的集团有着千丝万缕的联系。

此外，顾家家居现任总裁李东来也可能在此次股权转让中发挥作用，资料显示，李东来曾在美的集团工作长达13年，从基层员工一路做到了美的集团副总裁。

美的系资本拟入主家居龙头

公告并未披露此次股权转让的具体原因，市场上也因此出现了诸多猜测。从最新披露的顾家家居三季报数据来看，公司的业绩仍处于平稳发展状态。

数据显示，2023年前三季度录得营业收入141.36亿元，同比增长2.72%，归属于上市公司股东的净利润为15.01亿元，同比增长6.98%。

虽然增速仍然为正，但是顾家家居近年来营收净利增幅处于不断下滑的状态。

从过去5年同期数据来看，2018年-2022年前三季度的营收同比增速分别为31.87%、21.61%、9.90%、54.78%、4.06%；而同期的归母扣非净利润的同比增速分别为26.70%、16.75%、10.10%、22.58%、13.35%。

与过去五年相比，顾家家居可以说是业绩增长逐渐乏力，创下了上市以来的新低。

作为软体家居龙头股，顾家家居自2018年以来通过收并购以及推进产能建设的方式，将全屋定制战略提升至公司战略高度，一方面公司经营规模持续扩大，营收实现大幅增长；另一方面在行业竞争加大、原材料价格上涨、商誉减值等多重因素影响下，公司的利润水平有所下滑。

从毛利率水平来看，2023年前三季度销售毛利率为32.35%，过去五年同期的毛利率水平分别为35.72%、35.08%、34.99%、28.85%、29.34%，整体处于下行趋势，今年略有回升。

与此同时，控股股东顾家集团及其一致行动人，近年来频繁减持上市公司股票，质押股票占总股本比例接近20%。

财报显示，顾家集团持有顾家家居25.47%的股权，其中有6311万股处于质押状态，占总股本比例7.68%；而TB HomeLimited持有顾家家居13.97%的股权，其中9447万股处于质押状态，占总股本比例11.50%。

其中，顾江生持有顾家集团66%的股权，顾玉华、王火仙分别持有TB HomeLimited60%、40%的股权，顾玉华与王火仙是顾江生的父母，也因此顾家集团与TB HomeLimited构成一致行动人。

按顾家家居停牌前股价36.78元/股计算，顾江生及其一致行动人所持股份市值超过100亿元，这也意味着盈峰集团要获得控制权，此次股权交易规模或在50亿元以上。

值得注意的是，近年来顾家集团及其一致行动人频繁减持上市公司股票，2023年第三季度顾家集团减持了100万股，而2022年第四季度减持了1834万股，若按最新收盘价36.78元/股计算，累计套现7.11亿元。

而在2022年6月，顾家家居发布公告显示，顾家集团通过大宗交易减持1247.51万股，减持价格为每股64.23元，减持总金额约为8.01亿元，持股比例由36.89%减少至34.91%。

可以发现，近年顾家集团对上市平台的持股数一直呈现减少状态。

从股价表现来看，自上市以来顾家家居股权前复权区间从上市之初最低点14.30元/股，到2021年2月最高涨到66.42元/股，而最新收盘日为36.78元/股，作为头部软体家居企业，市值为302亿元，市盈率仅为15.83倍。

民生证券的分析指出，顾家集团以及其一致行动人共持有39%股份，按照最新收盘价36.78元/股估价约为119亿元。短期来看，顾家集团2024年3月与6月分别有10亿元与15亿元可交换债券到期，换股价分别为48.00元、37.00元，对比当前股价而言或存在一定的偿债压力。若股权转让顺利，顾家集团整体债务情况或将优化。

家电家居一体化成趋势

自2004年试水产业布局以来，盈峰集团以“产业+投资”的商业模式，布局环境、文化、投资、科技、消费五大领域，拥有上市公司盈峰环境、百纳千成(300291.SZ)以及多家子公司，在册员工约2万人，旗下私募基金盈峰资本管理资产近200亿元。

此外，盈峰集团还是易方达基金管理有限公司的并列第一大股东之一，是广东民营投资股份有限公司联合发起人。

作为业内知名的产业背景投资机构，加上创始人何剑锋与美的集团强关联，盈峰集团若入主顾家家居，可能不仅仅是为了财务投资，或有产业协同的考虑。

国盛证券的分析指出，“盈峰集团创始人为美的集团创始人之子何剑锋，后续盈峰集团在顾家渠道效率提升、产业链资源整合等方面预计会有更多协同发展。顾家家居总裁李东来为美的系高管，且多位核心高管均来自美的集团，熟悉美的运营机制，预计后续公司组织建设能力有望进一步提升。本次控制权变更，后续产业协同有望助力公司长期发展，长期治理结构进一步优化。”

从行业层面来看，随着新房市场销售放缓，家电、家居行业进入存量市场竞争，家电企业已经从家庭装修的后端市场，不断延伸到前端市场竞争，而家居企业通过发力全屋整装占据一定渠道优势，家电家居一体化也逐渐成为发展趋势。

一个明显的表现是，今年的大型促销活动，许多家电企业开始联合家居企业发起阳台、厨房等家庭多场景的焕新计划，或者与各大家居企业和卖场开启家电家居跨界营销，以及进入家居企业的渠道进行合作营销。

此外，家居龙头企业也在争取家电企业的合作支持,另一龙头家居企业欧派家居在10月底新推的大家居优惠套餐中，除去早在2021年就引入的芝华仕沙发外，还引入了松下家电套餐。

2023年5月，创维电视与家居品牌仁豪家居达成战略合作。据悉，双方将整合各自研发制造能力与智能系统解决方案，打通不同家居产品间的连接壁垒，让家电家居化、家居智能化，为用户提供一站式家电家居深度融合的解决方案。

在行业竞争加剧打价格战的情况下，为了满足消费者一站式装修需求，从橱衣木卫、家电、家具等方面打造产业联盟，头部企业通过强强联合，依托信息化数字化改革、供应链整合、较强的渠道能力，有望在“整装”发展趋势中逐步提升优势。

民生证券轻工行业首席分析师徐皓亮认为，“本轮收购后有望推动顾家市占率提升，在引入优质股东盈峰集团后，将助力顾家家居在家居行业持续整合，助力一体两翼战略，顾家家居在公司治理和股东结构预计或将优化。家居行业整体集中度较低，未来行业内整合甚至跨行业整合事件有望增加，有资金实力且在供应链端和渠道端具备优势的企业将持续提升市占率。”